兴业证券：下半年A股指数稳、结构牛，中国资产重估刚刚开始

蒋立冬 AI 图

“2025年下半年乃至更远，中国资本市场大有可为。A股有望呈现‘指数稳，结构牛’的特征。”5月20日，兴业证券全球首席策略分析师、研究院联席院长、海外研究中心总经理张忆东表示。

张忆东是在兴业证券2025年资本市场论坛暨中期策略会上作出的上述判断。

张忆东表示，从2025年2月份开始，中国股市和中国经济预期形成了正反馈。“东稳西荡”的宏观背景下，中国资产的重估可能才刚刚开始。

落实到配置层面，兴业证券首席策略分析师张启尧建议投资者关注四个方向：一是以DeepSeek为标志开启新一轮产业趋势的科技；二是内需板块的服务消费、新消费；三是红利资产，建议投资者将类债红利作为底仓选择；四是黄金和军工。

中国资产重估刚刚开始

展望接下来的A股行情，张忆东表示，首先，从宏观背景看，中国的经济相对于海外是稳定的。特别是2025年以来，随着国际秩序新一轮动荡期的来临，中国成为世界经济增长稳定的锚。

“由于美国资产背后一系列的不确定性，如美元信用的动摇等，会使得在未来数年，全球资产增加对于非美区域权益资产的配置。而从估值和风险溢价的角度来讲，中国资产和中国股市的性价比是非常突出的。因此，中国资产将迎来配置的机遇期，中国资产的重估可能才刚刚开始。”张忆东说。

经济数据方面，张启尧分析称，今年一季度的经济数据比预期更加有韧性，新旧动能的转换已经有了平稳的接续。可以看到，旧动能方面的房地产，整体上对经济的拉动已经开始缓解。新动能方面包括新兴的制造业，整体上对经济已形成正向拉动。

“政策方面，货币政策后续仍有进一步宽松的空间。财政政策方面，后续也有进一步加码的可能性。总的来说，政策宽松的方向已然明朗，空间也是具备的。”张启尧表示。

而在资本市场本身层面，张忆东表示，今年以来，根据形势的变化，不仅及时推出了增量储备政策，还加强超常规的逆周期调节。这一系列的政策以及有代表性的事件，提振了国内外投资者对于中国经济以及中国股市的信心。2025年2月份开始，中国股市和中国经济预期已形成了正反馈。

关注科技与内需

配置层面，张启尧表示，今年以来尽管市场整体表现有惊无险，但主线轮动太快的特点非常突出，尤其是4月份以来，市场轮动强度一度接近历史高位。

“而市场轮动强度越大，代表主线越模糊，越难形成一致认可的方向。因此，接下来投资者如何去挑选结构，是非常关键的。”张启尧指出。

张启尧表示，首先，从4月份PMI看，两大板块景气具备明显的韧性，一是高技术制造业为代表的科技，二是以服务业为代表的内需方向。科技和内需不仅是中长期促进经济动能转换的关键，也是短期经济托底发力的结合点。

“科技方面，以DeepSeek为标志的新一轮AI产业周期，今年以来才刚刚开启，年初以来科技层面的催化因素也是不断涌现，并且已经能够在一季报业绩中看到。”张启尧进一步指出，“内需方面，通过增速和内需占比的筛选，投资者一方面可关注美妆，出行酒店、餐饮等，另一方面可关注IP潮玩、智能家具、医疗器械等新消费的龙头，预计会有持续的阿尔法机会。”

张忆东也表示，中国在科技领域强大的能力和全球竞争力，有利于提升全球投资者，特别是中国投资者对于未来中国资产的信心。同时，消费观念的变化叠加政策驱动，中国服务消费领域还有巨大的潜力。

“此外，今年仍面临较多外部不确定性的情况下，红利对绝对收益资金有持续的配置吸引力。同时，受益于A股整体分红比例越来越高、分红公司数量越来越多，当前红利资产的配置性价比也非常显著。”张启尧说。